[摘记]少了巴菲特,波克夏行不行-史上最大企业的未来挑战!


[摘记]少了巴菲特,波克夏行不行?史上最大企业的未来挑战!

(照片取自波克夏2014年报)

一般坊间探讨有关股神巴菲特的书籍,多是围绕在其鲜明的投资风格以及令人咋舌的投资绩效,但却很少着墨于股神一手打造出来的超级企业-波克夏海瑟威公司。巴菲特曾比喻波克夏公司为画布,他曾说:「我非常喜爱我的工作,每天早上去上班的时候,我都觉得自己好像是去Sistine教堂作画一般(位于梵谛冈,建于1475年至1483年,1508年至1512年期间,米开朗基罗曾在其天花板上完成最后的审判壁画)」因此我们认识巴菲特除了从其投资理念与成就来理解之外,更要了解他在这波克夏这张画布上挥洒出了什幺样惊人的色彩!
这一次小乐要跟大家分享的,是由劳伦斯.康宁汉所执笔的《少了波克夏,波克夏行不行?史上最大企业的未来挑战》一书。康宁汉教授从1997年起就编纂出版《巴菲特写给股东的信》,本身也是波克夏的股东之一,他对波克夏乃至于巴菲特之间存在着浓厚的情感与认同是无庸置疑的。但同时他也对于质疑当巴菲特离开波克夏后将会分崩离析的声浪,进行了思考。
因此,作者选择了不一样的写作道路,他竭力去研究波克夏这家企业以及旗下拥有波克夏重要特质的五十家直属公司,只为了找出有没有所谓的「波克夏文化」。康宁汉教授仔细研读波克夏年报以及巴菲特写给股东会的信,特别是提及子公司历史及其领导人的部分。另外他也检视了波克夏所有媒体新闻稿与年报声明,探讨波克夏大致的文化。接着,作者也从波克夏子公司相关的资料、传记、企业史找寻线索,甚而进行实际的书面调查与访谈。
康宁汉教授从这样缜密而大量地蒐集资料阅读后发现,他在描述每间子公司时,同样的企业特质开始重複出现。这些企业特质一共有九大项,他称之为:

B(精打细算)
E(真诚)
R(信誉)
K(家族力量)
S(开创精神)
H(不干涉原则)
I(精明投资)
R(坚守基本产业)
E(永续)特质!
这些特质合起来正好是波克夏的英文名称!
全书架构作者在序言中也请楚地说明:
本书的架构如下:序章部分首先说明波克夏大致的文化,并解释我提出的化无形价值为经济利益的「价值观的价值」(the value of values)。本书的第一部分回顾波克夏浑沌的创始期,也就是替公司未来的文化打下基础的第一个十年,接着文中的重点将放在波克夏今日的多角化投资,检视波克夏的文化如何将这个大家庭凝聚起来。我将列举波克夏子公司的例子,勾勒波克夏文化的轮廓。

本书的第二部分将分别介绍波克夏九种特质的基本精神,并以实例让读者了解各子公司加入波克夏前的内部文化,以及为什幺那些文化和波克夏一拍即合。各章的主要呈现方式是综合数家子公司的例子,以相似的企业文化故事来说明单一主题,不过各特质之间也有共通之处,因此各章环环相扣。书中的每则故事解释波克夏子公司曾经遭遇的挑战与挫折,以及波克夏特质在困境中带来的助力。要谈波克夏的成功,不可能不去谈这些特质。

第二部分的最后几章将介绍数间传奇性的公司,探讨它们在自家的神话创始人过世后,如何得以屹立不摇。本书的倒数第二章比较波克夏与波克夏子公司马蒙集团(Marmon Group),这是另一间由传奇人物建立的集团,创始人为普利兹克家族的两兄弟杰伊与罗伯特(Jay and Robert Pritzker)。先前许多人以为马蒙集团在两人过世后,将跟着随风而逝,但大家都猜错了。本书第二部分的最后一章则探讨波克夏仅担任少数股东的上市公司。从财务与企业文化的角度来看,这类公司的重要性较低,但我们也可以从它们的文化,一窥波克夏的文化。这类公司很多都让我们看到,优秀的公司有可能超越自己的创始人,例如山姆.沃尔顿(Samuel Walton)离开人世后的沃尔玛(Walmart),以及凯瑟琳.葛兰姆(Katherine “Kay” Graham)去世后的华盛顿邮报公司(Washington Post Company)。

本书的第三部分将探讨即使企业本身拥有强大的文化,文化也很难自行延续下去,因此需要波克夏文化重视的「持续再投资」来强化。只要继任者能坚守原则,巴菲特其实已经建立了自己离开后依旧能永续的机构。在波克夏的控股股东逐渐把股份移转到慈善机构的同时,多元的接班计画将使巴菲特的精神历久不衰。此外波克夏也拥有大量认同巴菲特哲学的股东,这股股东力量将协助波克夏抵抗追求短期获利的投资压力。

波克夏未来的投资与营运管理者,将是自现任主管之中挑选出来的领袖。他们全都战功彪炳,不过他们接手的工作,将比巴菲特当年艰巨,毕竟波克夏的每一个环节都由巴菲特亲手打造。本书第三部分将提供巴菲特的传人一些建言,希望模仿波克夏模式的企业,将可从波克夏经验中得到一些启示。

读完这本书,让我了解到在波克夏巨大无朋的公司架构下,仍有一以贯之的价值信念,使得这样看似难以驾驭的超级企业,实质上不管巴菲特存在与否,都能稳健地走下去!虽然我们会认为少了巴菲特的波克夏,多少会有些遗憾,因为巴菲特=波克夏这样的等式是让人无可置喙的!但是若是波克夏因巴菲特的离去而分崩离析,那幺这样的波克夏恐怕不是巴菲特花费一生心血所希望打造的!用巴菲特自己的话来讲:「我喜欢买连傻瓜(或猴子)都能经营的公司, 因为有一天搞不好这些公司真的由傻瓜(或猴子)来经营」如果波克夏依赖的只是股神带来的光芒,那幺这种光芒终将淡去!我们毋宁相信巴菲特已经很好的将其理念灌注在波克夏当中,形成一种难以移易的企业DNA,而能成为真正的百年企业!
对于喜欢了解企业文化或是案例探讨的朋友,这本书推荐大家一读!对于想要了解股神如何打造出波克夏这家超级企业的人,您更是不可错过!

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[摘记]少了巴菲特,波克夏行不行?史上最大企业的未来挑战!

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波克夏与标普500指数报酬率比较

 

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波克夏与标普500指数投资比较图(2009-2014每投资100美元余波克价即标普500指数的成长变化)

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波克夏旗下企业:

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延伸阅读:

投资波克夏 「心动」更要「行动」May 11, 2015, 6:00 am[摘记]少了巴菲特,波克夏行不行?史上最大企业的未来挑战! 巴菲特公司波克夏,其B股价格划算,现在可考虑买进。(美联社)

……数字告诉我们,波克夏股票仍然便宜。该股目前股价净值比为1.45倍,巴菲特曾说,如果数值跌到1.2,他就会动用现金买自家股票。Roundview Capital创办人史蒂芬(Stephen Shueh)评估,B股股价净值比介于1.3至1.9之间,因此以当前水準来看,跌幅至多不超过10%,涨幅最高可达30%。从另一角度切入,波克夏旗下所有资产的净值比约1.7倍,换算下来股价应达168元,高于目前的144元。

2014年,波克夏B股大涨27%,远胜史指14%的涨幅,然而由于美国运通与可口可乐等主要持股表现平平,导致今年波克夏股票失色,使得投资人开始怀疑股神的操盘能力。布勒许针对常见质疑一一驳斥,要投资人忽略这些迷思。

第一,波克夏规模太大跑不动:巴菲特在最新致股东信中指出,规模庞大的波克夏无法複製过去50年的惊人成长,保险核心事业未来成长有限,是公司一大挑战,

这番话似乎对投资人泼了冷水,但HighMark资本管理的罗温斯坦(Todd Lowenstein)说,保险业务仅占波克夏的三成,其余的製造业、服务业、零售业、营建业、铁路业等仍有可观成长空间,而且通常景气越好,进步越快。

巴克莱分析师吉尔柏(Jay Gelb)也表示,波克夏非保险业务的获利动能将延续至2016年,并预测12个月目标价达170元。

第二,波克夏坐拥过多现金:截至今年3月底,波克夏累积现金高达640亿元,引来公司囤积现金不懂善用的批评。

其实波克夏想出了不少运用现金的创意方法,与巴西私募公司3G Capital的合作就是最佳例证,巴菲特为该公司收购亨氏食品(Heinz)与合併卡夫食品(Kraft),以及收购汉堡王母公司Tim Hortons的交易上提供资金。

波克夏也砸重金收购铁路、能源等资本密集的事业,今年将再对柏林顿北方铁路公司(Burlington Northern)投入60亿元。对巴菲特来说,手中握有充裕现金,才能在「大象」出没时即刻猎捕。

第三,波克夏接班问题未解:即使股东们对巴菲特卸任已有心理準备,仍不免担心未来没有股神加持的波克夏。

然而这并不构成问题。短期来说,巴菲特在50周年股东大会上虽未暗示谁会接班,但间接提到明年2月还是会写信给股东,似乎意味近期内还没打算离开。就算卸任对波克夏股价带来利空,公司也可利用充裕现金实施库藏股。

再说,股神严选的接班人能力绝对禁得起考验,巴菲特也透露,执行长应该具备「各式各样管理技巧」,他不太可能支持只擅于投资的人,而会接受一名也具有经营企业经验的候选人。

综合上述理由,布勒许说,投资人如果对巴菲特有信心,就别只停留在听从投资建议的阶段,应趁现在买进波克夏股票,做个真正的追随者。

(记者胡毓玲整理)



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